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招商轮船:油运市场回暖 业绩较快回升

2019-10-03 点击:1636


事件:招商轮船公告《2019年度半年报》2019年,H1实现收入63.76亿元人民币(+ 38.09%),净利润4.74亿元人民币(+ 50.03%)。

石油运输市场回暖,业绩快速回升:2019年,H1公司实现净利润4.74亿元(+ 50.03%),其中Q2净利润1.93亿元(+ 15.95%) ,增长主要是:1)业绩基数比去年同期低; 2)VLCC市场气氛同比回升,公司油轮船队有效容量持续增加,亏损同比明显减少; 3)VLOC机队在上半年逐渐达到了生产和散装干货的水平。在市场低迷时期,对散货行业的表现提供了支持; 4)合资LNG车队的投资收益稳步增长。

石油运输和LNG业务表现良好,干散货领域相对稳定:2019年,H1公司的三个船队共完成货运量8666万吨。报告分部:1)石油运输业实现收入30.07亿元(同比增长55.32%),实现净利润3.25亿元(上年为20.9亿元),油轮完成货运量3598万吨; 2)干散货运输业实现收入26.98亿元(同比增长270.10%),实现净利润1.59亿元(+ 6.15%),干散货船队完成货运量3253万吨; 3)滚装船运输实现收入5.98亿元,净利润0.09亿元,滚装船队完成748万吨(70万套)。此外,2019年上半年投资收益为1.56亿元(同比增长66.14%),主要由合资LNG船队贡献,LNG船队完成货运量1167万吨。

管理及财务费用增长较快,现金流改善较多:2019年H1,公司管理费用2.35亿元(同比+48.43%),财务费用4.38亿元(同比+71.64%),均超过同期营收增速,一定程度拖累业绩表现。财务费用增长主要系美元同业拆息上升及长、短期借款同比增加所致。经营现金流量净额18.91亿元(同比+103.02%),现金流较大改善。

投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.76/24.41/28.55亿元,EPS分别为0.24/0.40/0.47元,PE分别为19.4/11.7/10.0X。限硫令公约即将生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,油运旺季(第四季度)有望迎来戴维斯双击,给予20-22X市盈率估值,2019年底股价合理区间在4.8-5.28元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。

风险提示:限硫令公约影响不及预期;油运、干散货运输需求下滑。

(责任编辑:DF386)

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